1、巨婴

昨天，一位网友贴出一个公开信，要实名举报证监会主席刘士余，理由是刘主席的关于批评资本市场乱象的讲话之后，股市大跌。

公开信说，" 言行导致资本市场不正常波动，破坏社会主义经济秩序，给国家和投资者带来重大损失。"

" 由于股市的大跌，造成股民的重大损失，让股民经济上没有能力进行消费，影响经济的正常发展，政治上，让股民对党和政府产生不满情绪、从而影响社会的稳定。"

看到这里，唯有苦笑，还是熟悉的味道，典型的中国式绑架。

不论事情的是非，只管把事情闹大，特别要扯上跟社会稳定有关，然后就等着政策调整政府买单吧。

这一幕，屡见不鲜。赚了自己牛，亏了怪政府，于是再哭闹一下，要政策。

这就是巨婴。

一个中国经济的哥德巴赫猜想是，股市和楼市泡沫谁更大？

很多 A 股上市公司一年的利润买不起一线城市的一套房；如果卖掉这个上市公司 1% 的股份，就可以在一线城市买套房。请问是股市还是楼市的泡沫大？

这个问题至今没有完美答案，但人们会用行动做出选择。市场是最有效的，我们只看到身边人都是在买房以实现财产保值增值，很少见过买股票来做理财的。

股市经过 30 年发展，演变到今天，已成为影响中国经济的堰塞湖。大拐点就在当下。

2、场内人的特权游戏

先看看股市目前有的博弈主体构成：

上市公司：发行股票的主体，最大的利益受益者。只要一上市，一个上市公司无论盈利还是亏损，这个壳就值几十亿，上市公司成为今天中国经济的特权群体。

机构投资者：机构投资者是各类券商基金等，专业一些，内幕消息多，关键他们是用别人的钱做投资，风险小收益高。

股民：是拿自己的钱炒股的散户，是二级市场食物链的底层。

监管层：作为监管机构的角色应该是中立的。但是它作为一个政府部门，还有一个更大的使命：为中国政治和经济的大局服务。

25 年前，中国股市成立。当时股市成立的最直接目的是为国企解困提供资金。上市是采用各省名额分配制。名额分配的话，后来是审核制，都造成上市公司资源数量稀缺，上市公司这个壳就会有价值。

上市了以后，一些公司暴露出各种问题，如果像成熟市场一样严格退市的话，很多投资人就会血本无归。

一旦投资人血本无归，那么很可能会产生这两个结果：

投资人亏惨了不来了，这个市场规模小、发展不起来，那服务国企融资的重任就完不成了；

亏钱的股民闹事，影响社会稳定。

于是，中国特色的买壳重组的模式就产生了：永不退市。比如 A 上市公司业绩不好了，那么装入 B 公司的新资产，这个壳继续留在股市。

这是一个场内各方的集体共赢模式，好处是：

对上市公司，壳永远有价值。即使经营做得不好，也可以通过卖壳赚钱，现在是通过增发股票收购资产转型，永不倒下。

投资者：在这个模式下，只要长期持股，都不会亏钱。因为即使业务不好了，换个资产就是。

监管层：既完成了融资任务，又保持了社会稳定。

问题是，世界上从没有免费的午餐。

资源的分配是个零和游戏。在传统模式下，原先的几个利益主体自然皆大欢喜，伤害的是沉默的大多数的利益：

快 30 年下来，上市公司才 3000 家左右，中国有 4000 万家嗷嗷待哺的中小企业。他们享受不到通过公开市场股权融资的权益，融资诉求被严重压抑。

股民账户 1.8 亿左右，目前持股账户 5000 万左右，有其他几亿人不愿意进这个没有效率的投机市场，投资机会被严重压抑。

股市传统模式的本质是，用沉默的绝大多数的场外人的隐形利益，来维系场内人的特权，粉饰表面的太平，这个就是堰塞湖。

今天，这个模式的弊端显而易见，上市是企业终极目的，投资者不注重价值投资，炒作乱象频现，社会资源分配效率差，垃圾股的高估值就是一个集中体现。

维系堰塞湖是要成本的，堰塞湖小的时候，还简单，它越大，维系的成本和压力倍增。

2005 年 A 股市值 3.1 亿，中国 GDP18.73 亿；2016 年 A 股市值 50 万亿，中国 GDP74 万亿，A 股市值占 GDP 的比重从 2005 年的 16.5% 涨到 2016 年的 67%，2015 年最高峰甚至超过了 100%。

A 股到了这种体量，还能拿什么来反哺场内人？

50 万亿的巨婴市场，谁能扛得动？

3、这一次，会不同

这次的网民公开信，没有写出来的是现在快速推进的 IPO 速度，股市正在快步走向注册制。这是真正改变中国股市生态和经济结构的。

场内人的既得利益太大。历届证监会主席每当触及到这个红线，都坚持不下去。从周小川，到郭树清，到肖刚，都是如此。这一次，刘士余主席能成功么？

我认为，成功概率很大。先不考虑刘主席的个人政治智慧，从刘主席留任以来的表现看，他是一个非常有政治智慧的人。

我们只谈整个中国经济的大格局，这个大局在倒逼 A 股的注册制的到来。

一是上文分析的，A 股的体量已占 GDP 的三分之二，场内人的特权游戏无法长期维系。

二是中国金融圈即将掀起的大风暴，这在短期内更重要。

就在过去的几天内，中国保监会原主席被抓，银监会原主席原助理被抓，民生银行（港股 01988）原副行长被抓。

也就在这几天，爆出民生银行一个支行行长伪造假理财产品被抓。

一叶知秋。明眼人一看就知道，保险业和银行业随后将掀起怎样的风暴。

中国经济目前刚刚进入复苏阶段，急需资本市场的支持。中国经济过去最主要的融资渠道是银行，但这些年银行的融资手段应该已经用尽。在新的监管风暴下，银行业将忙于解决暴露出的历史遗留问题。整个会处于收杠杆的阶段。

保险业应该也会迎来整肃。2015 年 -2016 年间，保险资金在股市上的兴风作浪，应该让很多人印象深刻。保监会主席都被抓了，这个行业也要好好消化下历史问题了。

现在看来，唯一还相对完好，还能充当发动机作用的，唯有 A 股。这就是它在当下的历史使命。

A 股要实现这个使命，注册制势不可挡。

历届证监会主席，虽然口头说不管指数涨跌，但事实上都被指数绑架，指数跌多了就暂停新股发行，暂停市场化改革。其实，在 2005 年，在 2013 年，A 股的估值都已经非常低了，与市场化差距不大。当时如果咬咬牙，可能发行制度的改革就完成了。

这种改革，阵痛是不可避免的，在一个零和游戏的市场，要想所有人都满意，是不可能的。长痛不如短痛。希望并相信这一次刘主席能够挺住，能够完成历史赋予的重任。一个真正市场化的 A 股市场将更有利于中国经济，更有利于大多数人。其实对于真正的投资人来说，注册制会给他们更多的投资选择，当然也是好事。

三十而立。A 股快成立 30 年了。

这一次，A 股也该要告别巨婴时代了

原网页已经由 ZAKER 转码以便在移动设备上查看